行情回顧:國(guó)內(nèi)豆粕春節(jié)過后受養(yǎng)殖業(yè)回暖刺激，需求端消費(fèi)旺盛影響，一直延續(xù)震蕩走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。其中豆粕1409主力合約由2月7日的最低3186最高反彈至6月3日的3876，區(qū)間最大漲幅達(dá)到21.66%。在本輪反彈中，豆粕成功突破上一輪的3782反彈高點(diǎn)，反彈至3900附近遇阻，后在大豆粕的持續(xù)回調(diào)帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)豆粕主力最低回調(diào)至3654，而在3650一線國(guó)內(nèi)豆粕明顯受到一定的支撐，豆粕自本輪反彈高點(diǎn)回調(diào)過程中，近期月份的回調(diào)幅度明顯強(qiáng)于遠(yuǎn)期，其中豆粕1409合約最大回撤幅度為5.73%，而豆粕1501合約最大回撤幅度為4.97%，隨著豆粕走勢(shì)的企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)豆粕后期有望企穩(wěn)走強(qiáng)。
（一）美豆種植趨于結(jié)束，天氣炒作進(jìn)一步升溫。
根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新公布的大豆作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至到6月15日當(dāng)周，美國(guó)18州大豆種植率為92%，上周為87%，去年同期為83%，過去4年均值為90%，由于前期美國(guó)整體天氣良好，目前美大豆種植已基本接近尾聲，同期大豆種植率不僅較去年有較大幅度的提高，而且也高于4年的均值90%，這也是造成美大豆近期持續(xù)下跌的主要因素。
隨著7月份的到來，美豆將逐步由種植期向生長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變，從美豆的耕作時(shí)間看，每年7月至8月初是開花期，8月至9月是灌漿期，9月下旬過后是收獲期。其中灌漿期是美豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，在此期間對(duì)水分的要求較高，而種植期以及開花期降水量比例較小，但總體對(duì)水分要求高于收獲期，美豆生長(zhǎng)期天氣的不確定因素，也成為大豆后期炒作的重要題材。
今年以來，全球氣候較往年出現(xiàn)一定的異常，氣候?qū)＜乙苍诿芮嘘P(guān)注全球氣候的變化，而最新的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年全球發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的概率正在進(jìn)一步提高，截至到6月21日，國(guó)家氣候中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，赤道中東太平洋(601099,股吧)大部海溫，在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已經(jīng)進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，后期若進(jìn)一步演變成厄爾尼諾事件，將對(duì)全球氣候產(chǎn)生重要的影響，這也必將在很大程度上影響全球農(nóng)作物的生長(zhǎng)。2012年美大豆的瘋狂，也很好地印證了天氣對(duì)農(nóng)作物價(jià)格的影響，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，2012年美豆種植面積為7719.8萬(wàn)英畝，高出2011年215.2萬(wàn)英畝，與2009和2010年播種面積相當(dāng)，如果單產(chǎn)按照43蒲式耳/英畝來算，產(chǎn)量有望達(dá)到33.29億蒲式耳，不會(huì)造成美豆大漲。但由于當(dāng)年美豆在最需要水分的灌漿期遭遇到了干旱，降雨量是自2007年以來同期最低的時(shí)期，降雨量的大幅減少顯然拖累了美豆的正常生長(zhǎng)，并最終造成美豆收獲面積為7616.4萬(wàn)英畝，減少103.4萬(wàn)英畝；產(chǎn)量為30.3億蒲式耳，減少3億蒲式耳；單產(chǎn)為39.8蒲式耳/英畝，減少2蒲式耳/英畝，這也是引起2012年美大豆瘋狂的重要因素。因此，后期需密切關(guān)注天氣因素對(duì)美豆生長(zhǎng)的影響。
（二）USDA6月大豆報(bào)告中性偏空，全球大豆供應(yīng)仍然充裕
美國(guó)農(nóng)業(yè)部在6月份月度供需報(bào)告中預(yù)估的美豆新舊兩季庫(kù)存量均低于市場(chǎng)預(yù)期，但全球大豆庫(kù)存量均出現(xiàn)不同程度上調(diào)。
2014/15年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估為2.999億噸，上調(diào)17.5萬(wàn)噸。其中，2014/15年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為9892.9萬(wàn)噸，持平；2014/15年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為9100.0萬(wàn)噸，持平；2014/15年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為5400.0萬(wàn)噸，持平；2014/15年度中國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為1200萬(wàn)噸，持平。
2014/15年度全球大豆年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為8288.4萬(wàn)噸，上調(diào)65.9萬(wàn)噸。其中，2014/15年度美國(guó)大豆年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為884.1萬(wàn)噸，下降13.6萬(wàn)噸。2014/15年度巴西大豆年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為2430.5萬(wàn)噸，下調(diào)25.0萬(wàn)噸。2014/15年度阿根廷大豆年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為3165.6萬(wàn)噸，上調(diào)50.0萬(wàn)噸。2014/15年度中國(guó)大豆年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為1349.8萬(wàn)噸，持平。
美國(guó)國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)化美豆舊作供應(yīng)緊張，而遠(yuǎn)月豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但全球大豆整體供給保持寬松格局不變。
（三）進(jìn)口大豆到港量持續(xù)保持高位，國(guó)內(nèi)大豆供給寬松格局不變
根據(jù)天下糧倉(cāng)調(diào)查顯示，2014年5月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港總量646.3萬(wàn)噸，與4月份到港量648.4萬(wàn)噸基本接近，但高于往年同期。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，各年5月份進(jìn)口大豆到港量分別為：2010年5月436.73萬(wàn)噸，2011年5月為456.44萬(wàn)噸，2012年5月為527.80萬(wàn)噸，2013年5月為509.75萬(wàn)噸，5年平均為515萬(wàn)噸。2014年1-5月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量達(dá)2811萬(wàn)噸，較去年的2080萬(wàn)噸增長(zhǎng)35.14%，預(yù)計(jì)2013/14年度大豆到港量將在6820萬(wàn)噸，比前期預(yù)計(jì)值高出350萬(wàn)噸。根據(jù)天下糧倉(cāng)的最新估計(jì)，未來6、7、8月份，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量將分別為636萬(wàn)噸、630萬(wàn)噸和520萬(wàn)噸（見圖1），國(guó)內(nèi)大豆供給依然保持寬松的格局。
港口庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫(kù)存再創(chuàng)歷史新高，并接近700萬(wàn)噸的高位，截至到6月20日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫(kù)存達(dá)到695.64萬(wàn)噸，較5月初的652.28萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了43.36萬(wàn)噸或6.65%（見圖2），由于目前大豆到港量依舊較大，預(yù)計(jì)大豆庫(kù)存量仍將保持在高位，但后期的增長(zhǎng)速度有望進(jìn)一步放緩。整體看，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)寬松格局短期難以有較大的改觀。
進(jìn)入5月份，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格出現(xiàn)一波快速的上漲，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)得到進(jìn)一步的改善，已經(jīng)由深度虧損迅速恢復(fù)到盈虧平衡水平，雖然近期生豬價(jià)格有所回落，我們認(rèn)為這是豬肉價(jià)格急漲后的正�；卣{(diào)，生豬
存欄量和能繁母豬存欄量的下降已經(jīng)接近尾聲，隨著后期養(yǎng)殖企業(yè)積極性的提高，存在后期補(bǔ)欄的需求，我們預(yù)期后期對(duì)豆粕仍有望保持強(qiáng)勁的需求。
（五）中國(guó)暫停進(jìn)口DDGS，有利于進(jìn)一步提升對(duì)豆粕的需求
中國(guó)出入境檢驗(yàn)檢疫局目前已經(jīng)暫停DDGS的動(dòng)植檢許可證受理審批，已經(jīng)受理的申請(qǐng)也暫停審批。國(guó)內(nèi)對(duì)DDGS的需求部分后期有望轉(zhuǎn)向豆粕或菜粕，受中國(guó)禁止美國(guó)DDGS進(jìn)口的影響，國(guó)內(nèi)的菜粕和豆粕價(jià)格也出現(xiàn)了止跌回升走勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期DDGS的禁止進(jìn)口之后，將由菜粕或是豆粕替代，這對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)也是間接的利好。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)進(jìn)口了238萬(wàn)噸，13年進(jìn)口了400萬(wàn)噸，而14年1-4月累計(jì)進(jìn)口了200萬(wàn)噸。
